Dokumentationen skal indeholde hele datagrundlaget for de forskellige variable, faktorer mv., der indgår i den anvendte metode. Grundlaget skal i videst muligt omfang forklares og underbygges med relevant dokumentation.
Mere specifikke retningslinjer for dokumentation af grundlaget for værdiansættelsen er beskrevet nedenfor i:
- Dokumentation ved anvendelse af DCF-modellen
- Dokumentation ved anvendelse af multipel værdiansættelse
1. Dokumentation ved anvendelse af DCF-modellen
Ved værdiansættelse efter DCF-modellen indgår to faktorer. De forventede fremtidige frie pengestrømme (cashflow) og diskonteringsfaktor (WACC'en), som cashflow skal tilbagediskonteres med. Begge faktorer skal dokumenteres med hele det bagvedliggende grundlag. Endvidere bør alle forudsætninger, antagelser mv., der ligeledes anvendes som grundlag, forklares og underbygges med bagvedliggende materiale.
Dokumentation af cashflow
Det bør helt klart fremgå af værdiansættelsesrapporten, hvilket materiale, udsagn, antagelser, forudsætninger mv., der udgør grundlaget for det opgjorte cashflow. Det skal endvidere fremgå, hvilket materiale der var tilgængeligt ved udarbejdelsen af værdiansættelsen, og hvilke oplysninger der eventuelt blot er lagt til grund, antaget eller forudsat.
Det bemærkes, at hele grundlaget for det opgjorte cashflow er en del af dokumentationen. Dette grundlag kan eksempelvis omfatte, men er ikke nødvendigvis begrænset til, følgende materiale:
- Budgetmateriale, regnskabsmateriale, forskellige indberetninger fra afdelinger mv.
- Alle udsagn fra centrale medarbejdere mv., der ligger til grund for budgetter eller cashflow
- Forklaring og begrundelse på alle antagelser og forudsætninger, der ligger til grund for budgetter eller cashflow
Det skal bemærkes, at der skal være sammenhæng mellem opgjort cashflow og beskrivelsen af virksomheden, branchen og forventningerne til fremtiden, som fremgår af værdiansættelsesrapporten i øvrigt. Det bemærkes endvidere, at der som udgangspunkt skal være sammenhæng mellem opgjort cashflow og historiske regnskaber.
Dokumentation af WACC'en
Det skal fremgå af værdiansættelsesrapporten, hvilket materiale, udsagn, antagelser, forudsætninger mv., der udgør grundlaget for den opgjorte WACC. Det skal endvidere fremgå, hvilket materiale der var tilgængeligt ved udarbejdelsen af værdiansættelsen, og hvilke oplysninger der eventuelt blot er lagt til grund, antaget eller forudsagt.
Hele grundlaget for den opgjorte WACC er en del af dokumentationen. Dette grundlag kan eksempelvis omfatte, men er ikke nødvendigvis begrænset til, dokumentation af følgende anvendte variable:
|
Variable
|
Mulig dokumentationskilde
|
Skattestyrelsens anbefaling
|
|
Risikofri rente
|
Nationalbankens hjemmeside
|
Effektiv rente på 10-årig statsobligation.
Valuta fastsættes med udgangspunkt i forventet valuta på cashflow.
|
|
Markedsrisikopræmie
|
Diverse litteratur
Henvisning til anbefaling fra Skattestyrelsen
|
Udgangspunkt på 4,5 % i markedsrisikopræmie.
Skattestyrelsen bemærker, at der ikke er tale om en statisk størrelse.
Skattestyrelsen bemærker, at der kan findes argumenter for en anden markedsrisikopræmie.
Skattestyrelsen finder, at en markedsrisikopræmie udenfor intervallet 4 % - 5 % er udenfor almindelig konsensus.
|
|
Betaværdi
|
Børsindeks
Portaler, fx Damodaran
Markedsdatabureauer, fx Bloomberg, Thomson, Reuters
|
Beta kan estimeres på baggrund af sammenlignelige børsnoterede selskabers betaværdi.
Som udgangspunkt anvendes medianen for de sammenligneliges selskabers betaværdi. Ved små populationer kan det være mere hensigtsmæssigt at bruge gennemsnit.
Beta måles over en længere periode, der sikre data til tilstrækkelig korrelation. Muligt udgangspunkt 2 års periode med ugentlige observationer (gennemsnit).
|
|
Selskabsspecifikt risikotillæg til egenkapitalafkastkravet
|
Selskabsspecifikt materiale der sættes i forhold til den generelle markedsrisiko indenfor branchen, med henblik på dokumentation af en systematisk større risiko.
|
Som udgangspunkt ingen risikotillæg.
Skal kunne begrundes med ekstraordinær risiko i forhold til markedets generelle risiko, der allerede er indregnet via. markedsrisikopræmien.
Risikoen må ikke samtidig være indregnet i cashflow.
|
|
Fremmedkapitalomkostninger
|
Kreditvurderingsrapporter
Eksisterende eksterne låneaftale
Risikofri rente (med tillæg)
|
Renten fastsættes med udgangspunkt i virksomhedens kreditværdighed (markedsrenten).
|
|
Kapitalstruktur
|
Børsindeks og finansportaler
Markedsdatabureauer, fx Bloomberg, Thomson, Reuters
|
Konstant kapitalstruktur (target kapitalstruktur) anbefales.
Target kan findes på baggrund af sammenlignelige virksomheders kapitalstruktur.
Som udgangspunkt anvendes medianen for de sammenlignelige virksomheders kapitalstruktur. Ved små populationer kan det være mere hensigtsmæssigt at bruge gennemsnit.
Løbende ændringer i kapitalstrukturen kun med fornøden sikkerhed.
|
|
Skattesats (skatteskjold på fremmedkapitalen)
|
Selskabsskatteregler på overdragelsestidspunktet.
|
Den faktiske selskabsskattesats i det land virksomheden er hjemmehørende.
Skattesatsen skal være den samme som den, der anvendes i cashflow- opgørelsen.
Skattesatsen fastsættes på baggrund af informationer, der var - eller burde have været - kendt på overdragelsestidspunktet.
|
Det skal bemærkes, at der skal være sammenhæng mellem den opgjorte diskonteringsfaktor og den beskrivelse af virksomheden, branchen og forventningerne til fremtiden, som fremgår af værdiansættelsesrapporten i øvrigt.
2. Dokumentation ved anvendelse af multipel værdiansættelse
Grundlaget for værdiansættelse ved multipler er en udsøgning af sammenlignelige virksomheder. Sammenligningsgrundlaget kan være en gruppe af sammenlignelige virksomheder (peer-gruppe), hvor markedsværdien observeres med reference til børskursen for de pågældende virksomheder. Sammenligningsgrundlaget kan også være konkrete transaktioner af sammenlignelige virksomheder, hvor markedsprisen for de pågældende transaktioner er tilgængelig.
Hele grundlaget for det udsøgte sammenligningsgrundlag bør indgå i dokumentationsmaterialet. Dette grundlag kan omfatte, men er ikke nødvendigvis begrænset til, følgende:
- Beskrivelse af, hvordan sammenligningsgrundlaget er udsøgt, herunder begrundelse for eventuelle kvantitative udsøgningskriterier (til- eller fravalg af grupper af virksomheder ud fra objektive kriterier, eksempelvis markedsværdi)
- Beskrivelse og begrundelse for eventuelle kvalitative kriterier (til eller fravalg af enkelte virksomheder ud fra konkret vurdering af sammenligneligheden)
- Beskrivelse af og begrundelse for de anvendte multiple
- Beskrivelse og begrundelse for anvendte tidsmæssige perioder ved beregning af multipler
- Positiv stillingtagen til behovet for regnskabsmæssige justeringer
- Redegørelse for eventuelle regnskabsmæssige justeringer
- Følsomhedsanalyse på værdien, eksempelvis i forhold til forskellige sammenlignelighedsgrupper, i forhold til kvalitative til- eller fravalg, eller i forhold til brugen af forskellige multipler
- Alt datamateriale der ligger til grund for beregning af multipler.
Det skal bemærkes, at der skal være en sammenhæng mellem sammenligningsgrundlaget og beskrivelsen af virksomheden, branchen og forventningerne til fremtiden, som de fremgår af værdiansættelsesrapporten i øvrigt. Det bemærkes endvidere, at der som udgangspunkt skal være en sammenhæng mellem niveauet for den anvendte værdiansættelsesindikator og de historiske regnskabstal for virksomheden.