Det følgende er et beregningseksempel til, hvordan en DCF-model kan opbygges. Modellen kan opdeles i en række faser:
- Fastlæggelse af det forventede frie cash flow
- Estimering af diskonteringsfaktor (WACC)
- Beregning af nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden. Dette udgør virksomhedens værdi eksklusiv ikke-driftsmæssige aktiver, idet cash flow er et resultat af virksomhedens driftsmæssige aktivitet
- Værdien af egenkapitalen kan herefter beregnes ved henholdsvis at tillægge markedsværdien af ikke-driftsmæssige aktiver og fratrække markedsværdien af virksomhedens rentebærende gæld.
I beregningseksemplet anvendes følgende budget for resultatopgørelsen og balancen.
Fase 1: Fastlæggelse af det forventede frie cash flow til virksomheden
Fastlæggelse af det forventede frie cash flow til virksomheden beregnes ved at tage udgangspunkt i virksomhedens driftsresultat efter skat (NOPAT) og anvende følgende model:
Driftsresultat efter skat (NOPAT)
+/- Justering for non-cash effekter (Afskrivninger, amortisering, hensættelser og lignende)
+/- Ændring i netto arbejdskapital (NWC)
+/- Investeringer i materielle anlægsaktiver (CAPEX)
= Forventede frie cash flow til virksomheden
Det kan være nødvendigt at beregne driftsresultatet efter skat, ændring i netto arbejdskapital og investeringer i materielle anlægsaktiver. Nedenfor ses formlerne.
1. Driftsresultatet efter skat (NOPAT)
Driftsresultat efter skat = Driftsresultat før skat * (1 - skattesats)
Driftsresultat før skat (EBIT) = 70,0 Skattesats = 22 %
Driftsresultat efter skat = 70,0 * (1-22 %) = 54,6.
Denne formel anvendes i hele budgetperioden og terminalperioden.
2. Justering for non-cash effekter (Afskrivninger, amortisering, hensættelser og lignende)
Afskrivninger og amortisering er fastsat til 5,1.
3. Ændring i netto arbejdskapital
Ændring i netto arbejdskapital = Netto arbejdskapital sidste periode - Netto arbejdskapital nuværende periode
Netto arbejdskapital sidste periode 50,0 Netto arbejdskapital denne periode 51,0
Ændring i netto arbejdskapital = 50,0 - 51,0 = -1,0.
Denne formel anvendes i budgetperioden og terminalperioden.
4. Investeringer i materielle anlægsaktiver
Investering i materielle anlægsaktiver = Materielle anlægsaktiver ultimo - materielle anlægsaktiver primo + afskrivninger og amortisering nuværende periode
Materielle anlægsaktiver primo = 100,0 Materielle anlægsaktiver ultimo = 102,0
Afskrivninger og amortisering nuværende periode = 5,1
Investering i materielle anlægsaktiver = 102,0 - 100,0 + 5,1 = 7,1.
Denne formel anvendes i budgetperioden og terminalperioden.
5. Forventede frie cash flow til virksomheden
Forventede frie cash flow til virksomheden = Driftsresultat efter skat + afskrivninger og amortisering + ændring i netto arbejdskapital + investering i materielle anlægsaktiver
Driftsresultat efter skat = 55,7
Afskrivninger og amortisering = 5,1
Ændring i netto arbejdskapital = -1,0
Investering i materielle anlægsaktiver = 7,1
Forventede frie cash flow til virksomheden = 55,7 + 5,1 + (-1,0) -7,1 = 52,7
Fastlæggelse af forventede frie cash flow til virksomheden beregnes i hele budgetperioden og terminalperioden.
I nedenstående tabel ses fastlæggelsen af det forventede frie cash flow til virksomheden i hele budgetperioden samt i terminalperioden.
Fase 2: Estimering af diskonteringsfaktor
Der antages følgende parametre til estimering af diskonteringsfaktoren (WACC). Kapitalstrukturen er beregnet iterativt.
Ved estimering af WACC’en skal følgende parametre inkluderes:
| Parametre | Antaget værdier |
| Egenkapitalandel | 87,75 % |
| Fremmedkapitalandel | 12,25 % |
| Risikofri rente | 2,50 % |
| Markedsrisikopræmie | 5,00 % |
| Ugearet betaværdi | 1,24 |
| Risikopræmie på fremmedkapital | 4,00 % |
| Skattesats | 22 % |
| Selskabsspecifikt risikotillæg | 2,00 % |
Ved anvendelse af formlerne fra afsnit C.J.6.2 kan WACC’en med ovenstående parametre estimeres til 10,61 %.
Ved anvendelse af CAPM kan ejernes afkastkrav beregnes som følger.
Fremmedkapitalomkostninger efter skat kan beregnes som følger.
Herefter ganges kapitalstrukturen på, som i dette tilfælde er beregnet iterativt.
Fase 3: Beregning af nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden
Beregning af nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i budgetperioden
Til beregningen af nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i budgetperioden anvendes følgende formel:
Diskonteringsfaktoren af det forventede frie cash flow til virksomheden
Ved en WACC på 10,61 %, kan der beregnes følgende diskonteringsfaktor i den første periode:
Dette gøres for hele budgetperioden, hvorefter det forventede frie cash flow til virksomheden ganges på diskonteringsfaktoren i den pågældende periode for at beregne nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden.
Forventet frie cash flow til virksomheden = 52,7
Diskonteringsfaktor = 0,9508
Nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden = 52,7 * 0,9508 = 50,1
I nedenstående tabel ses beregningen for nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i hele budgetperioden.
Beregning af nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden i terminalperioden
Gordons Growth model anvendes til at beregne nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i terminalperioden.
Frie cash flow i terminal perioden = 59,3
WACC = 10,61 %
Terminalvækst = 2 %
Diskonteringsfaktor i sidste år i budgetperioden = 0,5743
Beregning af den samlede nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden i budgetperioden og i terminalperioden
Når både nutidsværdien af det forventede frie cash flow i budgetperioden og terminalperioden er beregnet, sammenlægges disse to værdier, hvilket udgør virksomhedens værdi eksklusiv ikke-driftsmæssige aktiver (Enterprise Value).
Nutidsværdi af det forventede frie cash flow i hele budgetperiode: 247,8
Nutidsværdi af det forventede frie cash flow i terminalperioden: 395,9
Enterprise Value =247,8 + 395,9 = 643,8
Fase 4: Beregning af virksomhedens markedsværdi af egenkapital (equity value)
Virksomhedens markedsværdi af egenkapital beregnes ved at tillægge markedsværdien af ikke-driftsmæssige aktiver og fratrække markedsværdien af nettorentebærende gæld.
Virksomhedens værdi eksklusiv ikke-driftsmæssige aktiver (Enterprise Value) = 643,8
Markedsværdien af nettorentebærende gæld = 75,0
Markedsværdi for virksomhedens egenkapital = 643,8 - 75,0 = 568,8
Nedenfor vises en komplet DCF-model med de elementer, der er blevet gennemgået i dette beregningseksempel.
